
本文是《极简投研》的第729篇文章。文章仅记录个人思考,不构成投资建议,作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、盐湖股份概述 青海省格尔木市盐湖股份97年成立并上市,主营钾产品(77%)、锂产品(20%)。
公司拥有察尔汗盐湖,总面积5856平方公里,是中国最大、世界第二大的盐湖(仅次于美国盐湖城大盐湖)。
氯化钾探明储量约5.4亿吨,占全国已探明储量的50%以上;氯化锂储量约1200万吨,折合碳酸锂当量约800万吨以上,居全国首位;氯化镁储量约40亿吨。
公司除了对盐湖中钾、镁、锂、钠等资源规模化开发利用外,未来将探索硼、溴、铷、铯等稀有元素开发利用,想象空间巨大,随着技术能力的提高,有种取之不尽用之不竭的感觉。
凭借着宝藏盐湖,公司建立了下游加工企业。
2025年,盐湖股份氯化钾产量为490万吨,销量为381.43万吨,按此产量,预计可开采110年;同年,公司碳酸锂产量约4.65万吨、销量约4.56万吨,按此产量,预计可开采250年。
钾的下游是钾肥,我国缺钾,同时,钾肥是农业刚需,因而,公司的氯化钾是极好的赛道,24年,贡献了公司77%的营收,毛利率高达53%。
锂的下游是新能源,我国其实也缺锂,同时,适逢新能源大爆发,因而,公司的碳酸锂同样是极好的赛道,24年,贡献了公司20%的营收,毛利率高达51%。
2025年,也就是刚刚过去的一年,氯化钾和碳酸锂的价格逐步回暖,公司业绩喜人,根据26年年初发布的25年年报预报,25年全年实现净利润82.9亿~88.9亿元,预计同比增长87.02%~100.66%。
受此鼓舞,公告次日,股价涨停,实际上,公司股价近一年已经翻倍有余。 二、惨淡过往 别看公司如今如沐春风,左右逢源,实际上,公司有过一段极惨痛的过往,一度破产退市。
在并不太遥远的2019年,公司净利润巨亏458亿,同时,由于2017-2019年连续三年净利为负,根据当时的深交所规则,盐湖股份于2020年5月被实施暂停上市,公司面临破产重整。
背后的原因是,虽然守着宝藏盐湖,但是由于技术羸弱,公司只能望洋兴叹。
早期的提锂技术无法高效分离镁和锂,为了除镁,需要添加大量的化学试剂,或者进行漫长的盐田摊晒,这导致生产一吨碳酸锂的成本极高,早期甚至高达6到8万元每吨,尤其当时碳酸锂的市场价格并不高。
为了综合利用盐湖中的镁资源,公司启动了规模浩大的“金属镁一体化项目”,旨在打造从盐湖到金属镁、PVC、甲醇等产品的庞大化工产业链。
项目预算从最初的200亿一路飙升至超过400亿元,然而,由于工艺复杂、技术不成熟,在高原环境下调试难度极大,项目迟迟无法达产,该项目使公司背上了沉重的债务,每年产生巨额利息和折旧费用,却无法产生任何现金流。
以至于拖到最后,市场环境已变,价格跌到成本价以下,即使投产也面临亏损。
2019年,公司对这部分资产进行了巨额资产减值(账面价值归零),导致净利润当年亏损高达458.6亿元。 三、绝境翻盘 由于盐湖股份是主角,于是后面有了绝地求生的故事。
公司开发出了“吸附+膜分离”技术,将锂回收率提升至80%以上,直接卤水提锂,不再需要漫长的盐田晾晒,生产周期从传统的18-24个月缩短至2周,成本再降30%,导致全成本降至3.5万-4万元/吨,同时,适逢20年新能源大爆发,碳酸锂价格飙升,公司业绩随后迎来了大爆发。
20年,扭亏,并实现净利20.4亿,21年,净利44.8亿,22年,达到巅峰,净利155亿。
2021年8月10日,公司成功恢复上市,复牌当天股价大涨,当日上涨大约350%。
后经技术不断迭代,目前,碳酸锂成本能压到3万元/吨左右,公司已经有较为显著的成本优势。
总之,在天时(新能源大爆发)地利(盐湖资源)人和(技术开发)下,公司迎来了绝境翻盘。 四、盐湖股份的投资逻辑 盐湖股份的投资逻辑比较简单,公司拥有一个宝藏盐湖,在此基础上,生产出了氯化钾和碳酸锂,二者合计营收占比达97%。
二者都是极好的赛道,氯化钾的下游是钾肥,因而,氯化钾业务能够提供稳健的增长和稳健的现金流,碳酸锂的下游是新能源,碳酸锂价格随行就市,能够为公司提供增量,也提供各式各样的故事,让公司成为显赫一时的新能源概念股。
因而,氯化钾是压舱石,碳酸锂则是变量。
公司未来取决于量和价两个方面。
定量角度,公司业绩,一方面,取决于现有资源的进一步开发,包括技术提升以及产能扩张,另一方面,包括对新资源的开发,最近收购的“五矿盐湖”,就为公司带来了很多可能。
定价角度,短时间内,由于钾肥价格稳定,因而,公司股价和公司业绩更多是对碳酸锂价格的反映,算是碳酸锂期货合约的替代投资品。
最近一年的股价翻倍,事后来看,就是对公司技术提升(碳酸锂开采成本从4万/吨降至3万/吨)、产能扩张(现产能增长&并购五矿盐湖)、碳酸锂价格上涨(碳酸锂单价从8万/吨降至12万/吨),三者的综合反映。
在未来,公司技术提升空间会越来越小,碳酸锂价格更多则是周期性波动,因而,公司业绩更多取决于产能扩张。
投资盐湖股份,短期主要看碳酸锂的价格,由于氯化钾的价格相对稳定,因而,公司股价更多是对碳酸锂价格的反映,长期主要看公司的产销量。
从这个角度来看,公司属于带有周期性的成长股。 四、惊人事实 通过浏览公司的历史K线,发现一件十分惊人的事情:虽然盐湖股份是大名鼎鼎的新能源概念股,但是想要从它身上赚钱,难上加难。
公司股价在21年8月份复牌当天,的确大涨350%,但为了吃到这个收益,需要在公司破产在即的20年只身入局,这不是一件容易的事情,需要莫大的勇气和惊人的判断力,公司在20年4月摘牌,需要在黑暗中苦苦等待16个月,才可能收获350%的收益率。
然而,正当人们认为一切都好起来后,公司股价在复牌后却一直在下跌,从复牌后的40多元,一路下跌,下跌了接近2年半的时间,才在24年2月到达一个底部,此时股价最低已经跌至13.2元,腰斩有余。
此后,是一年的横盘。
直到25年6月,股价才迎来上涨,从大约15元,涨到了截至26年1月8日的32元,勉强翻倍有余。
由此可见,要想从盐湖股份身上赚钱,真的是抽筋断骨的事情,哪怕照着答案写卷纸,也是如此困难。
盐湖股份,是一个好公司,却不是一只好股票,更不是一笔好投资。 五、盐湖股份的估值 周期性成长股的投资思路,一般是在下一个周期底部建仓,后长期持有。
为此,我设置了15元的观察仓。 赞赏,是最真诚的认可!
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