本文是《极简投研》的第729篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、盐湖股份概述 青海省格尔木市盐湖股份97年成立并上市，主营钾产品（77%）、锂产品（20%）。
公司拥有察尔汗盐湖，总面积5856平方公里，是中国最大、世界第二大的盐湖（仅次于美国盐湖城大盐湖）。
氯化钾探明储量约5.4亿吨，占全国已探明储量的50%以上；氯化锂储量约1200万吨，折合碳酸锂当量约800万吨以上，居全国首位；氯化镁储量约40亿吨。
公司除了对盐湖中钾、镁、锂、钠等资源规模化开发利用外，未来将探索硼、溴、铷、铯等稀有元素开发利用，想象空间巨大，随着技术能力的提高，有种取之不尽用之不竭的感觉。
凭借着宝藏盐湖，公司建立了下游加工企业。
2025年，盐湖股份氯化钾产量为490万吨，销量为381.43万吨，按此产量，预计可开采110年；同年，公司碳酸锂产量约4.65万吨、销量约4.56万吨，按此产量，预计可开采250年。
钾的下游是钾肥，我国缺钾，同时，钾肥是农业刚需，因而，公司的氯化钾是极好的赛道，24年，贡献了公司77%的营收，毛利率高达53%。
锂的下游是新能源，我国其实也缺锂，同时，适逢新能源大爆发，因而，公司的碳酸锂同样是极好的赛道，24年，贡献了公司20%的营收，毛利率高达51%。
2025年，也就是刚刚过去的一年，氯化钾和碳酸锂的价格逐步回暖，公司业绩喜人，根据26年年初发布的25年年报预报，25年全年实现净利润82.9亿～88.9亿元，预计同比增长87.02%～100.66%。
受此鼓舞，公告次日，股价涨停，实际上，公司股价近一年已经翻倍有余。 二、惨淡过往 别看公司如今如沐春风，左右逢源，实际上，公司有过一段极惨痛的过往，一度破产退市。
在并不太遥远的2019年，公司净利润巨亏458亿，同时，由于2017-2019年连续三年净利为负，根据当时的深交所规则，盐湖股份于2020年5月被实施暂停上市，公司面临破产重整。
背后的原因是，虽然守着宝藏盐湖，但是由于技术羸弱，公司只能望洋兴叹。
早期的提锂技术无法高效分离镁和锂，为了除镁，需要添加大量的化学试剂，或者进行漫长的盐田摊晒，这导致生产一吨碳酸锂的成本极高，早期甚至高达6到8万元每吨，尤其当时碳酸锂的市场价格并不高。
为了综合利用盐湖中的镁资源，公司启动了规模浩大的“金属镁一体化项目”，旨在打造从盐湖到金属镁、PVC、甲醇等产品的庞大化工产业链。
项目预算从最初的200亿一路飙升至超过400亿元，然而，由于工艺复杂、技术不成熟，在高原环境下调试难度极大，项目迟迟无法达产，该项目使公司背上了沉重的债务，每年产生巨额利息和折旧费用，却无法产生任何现金流。
以至于拖到最后，市场环境已变，价格跌到成本价以下，即使投产也面临亏损。
2019年，公司对这部分资产进行了巨额资产减值（账面价值归零），导致净利润当年亏损高达458.6亿元。 三、绝境翻盘 由于盐湖股份是主角，于是后面有了绝地求生的故事。
公司开发出了“吸附+膜分离”技术，将锂回收率提升至80%以上，直接卤水提锂，不再需要漫长的盐田晾晒，生产周期从传统的18-24个月缩短至2周，成本再降30%，导致全成本降至3.5万-4万元/吨，同时，适逢20年新能源大爆发，碳酸锂价格飙升，公司业绩随后迎来了大爆发。
20年，扭亏，并实现净利20.4亿，21年，净利44.8亿，22年，达到巅峰，净利155亿。
2021年8月10日，公司成功恢复上市，复牌当天股价大涨，当日上涨大约350%。
后经技术不断迭代，目前，碳酸锂成本能压到3万元/吨左右，公司已经有较为显著的成本优势。
总之，在天时（新能源大爆发）地利（盐湖资源）人和（技术开发）下，公司迎来了绝境翻盘。 四、盐湖股份的投资逻辑 盐湖股份的投资逻辑比较简单，公司拥有一个宝藏盐湖，在此基础上，生产出了氯化钾和碳酸锂，二者合计营收占比达97%。
二者都是极好的赛道，氯化钾的下游是钾肥，因而，氯化钾业务能够提供稳健的增长和稳健的现金流，碳酸锂的下游是新能源，碳酸锂价格随行就市，能够为公司提供增量，也提供各式各样的故事，让公司成为显赫一时的新能源概念股。
因而，氯化钾是压舱石，碳酸锂则是变量。
公司未来取决于量和价两个方面。
定量角度，公司业绩，一方面，取决于现有资源的进一步开发，包括技术提升以及产能扩张，另一方面，包括对新资源的开发，最近收购的“五矿盐湖”，就为公司带来了很多可能。
定价角度，短时间内，由于钾肥价格稳定，因而，公司股价和公司业绩更多是对碳酸锂价格的反映，算是碳酸锂期货合约的替代投资品。
最近一年的股价翻倍，事后来看，就是对公司技术提升（碳酸锂开采成本从4万/吨降至3万/吨）、产能扩张（现产能增长&并购五矿盐湖）、碳酸锂价格上涨（碳酸锂单价从8万/吨降至12万/吨），三者的综合反映。
在未来，公司技术提升空间会越来越小，碳酸锂价格更多则是周期性波动，因而，公司业绩更多取决于产能扩张。
投资盐湖股份，短期主要看碳酸锂的价格，由于氯化钾的价格相对稳定，因而，公司股价更多是对碳酸锂价格的反映，长期主要看公司的产销量。
从这个角度来看，公司属于带有周期性的成长股。 四、惊人事实 通过浏览公司的历史K线，发现一件十分惊人的事情：虽然盐湖股份是大名鼎鼎的新能源概念股，但是想要从它身上赚钱，难上加难。
公司股价在21年8月份复牌当天，的确大涨350%，但为了吃到这个收益，需要在公司破产在即的20年只身入局，这不是一件容易的事情，需要莫大的勇气和惊人的判断力，公司在20年4月摘牌，需要在黑暗中苦苦等待16个月，才可能收获350%的收益率。
然而，正当人们认为一切都好起来后，公司股价在复牌后却一直在下跌，从复牌后的40多元，一路下跌，下跌了接近2年半的时间，才在24年2月到达一个底部，此时股价最低已经跌至13.2元，腰斩有余。
此后，是一年的横盘。
直到25年6月，股价才迎来上涨，从大约15元，涨到了截至26年1月8日的32元，勉强翻倍有余。
由此可见，要想从盐湖股份身上赚钱，真的是抽筋断骨的事情，哪怕照着答案写卷纸，也是如此困难。
盐湖股份，是一个好公司，却不是一只好股票，更不是一笔好投资。 五、盐湖股份的估值 周期性成长股的投资思路，一般是在下一个周期底部建仓，后长期持有。
为此，我设置了15元的观察仓。 赞赏，是最真诚的认可！
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